Blog med Amber
Active Share - afsløring af "skabs-indeksforeninger"
Børsen havde i tillægget PrivatInvestor mandag 8. december 2008 fokus på investeringsforeninger, der ikke efterlever den aktive investeringsstrategi, som de ellers tager sig betalt for. I stedet er der tale om en passiv investeringsstrategi, hvor porteføljemanageren ”maskinelt” kopierer et udvalgt markedsindeks. Udgangspunktet for Børsens analyse var nøgletallet Tracking Error, der viser udsvingene i forskellen mellem porteføljens afkast og det tilhørende benchmark. Jo højere Tracking Error, des større afvigelser er der mellem porteføljens afkast og benchmarkets afkast.
Tracking Error er dog ikke altid tilstrækkelig til at afgøre om en portefølje har en aktiv eller passiv investeringsstrategi. Et stabilt merafkast over tid vil medføre en lav Tracking Error, og dermed vil en aktiv investeringsstrategi fejlagtigt ligne en passiv. For at undgå dette kan nøgletallet Active Share anvendes, da dette tal indikerer, hvor meget - eller lidt - en porteføljes positioner overlapper positionerne i benchmark. Brugen af Active Share i vurderingen af forskellige investeringsforeninger kan dermed afsløre ”skjulte indeksinvesteringer”, ligesom investorer undgår at betale et højt fee for en simpel passiv investeringsstrategi, der tilmed fjerner mulighed for et merafkast over tid.
Ideen med Active Share er at se på porteføljens forskellige positioner, frem for blot at anskue porteføljen samlet. De enkelte positioners vægte i porteføljens sammenlignes med benchmark positionernes vægte, og jo større forskel der er mellem porteføljens positioner og benchmarks positioner, des højere Active Share. Skal det give mening kræver det dog at benchmark er retvisende for porteføljens investerings univers.
Active Share blev introduceret i 2006 af de to Yale professorer Petajisto og Cremers i forbindelse med en større undersøgelse af aktive investeringsstrategier, og muligheden for at forudsige fremtidige afkast. Ved at inddrage Active Share og Tracking Error i en todimensionel graf definerede de to professorer forskellige investeringsstrategier, afhængig af niveauet for Tracking Error og graden af Active Share. Foreninger med en høj Tracking Error og høj Active Share (defineringen af høj bør anskues både ud fra aktivklasse, og hvor omfangsrigt investeringsområdet er - f.eks. Danmark vs. Europa) betegnes som ”koncentrerede stockpickere”, da denne strategi medfører betydelige afvigelser fra benchmark. Foreninger med en lav Tracking Error og lav Active Share skygger reelt blot et udvalgt benchmark, og bruger dermed ikke tid på at finde undervurderede aktier eller sektorer, selvom de reelt tager sig betalt for dette – jf. artiklen fra Børsen. Disse investeringsstrategier betegnes som ”skabs-indeksforeninger”.
Ved at undersøge 2650 fonde og foreninger fra 1980 til 2003 fandt de to professorer frem til, at de foreninger med de højeste andele af Active Share slog deres benchmark med 2-2,71% før fee og 1,49-1,59% efter betaling af management fee[1]. Omvendt var gældende for ”skabs-indeksforeninger” som havde mere end svært ved at slå benchmark, bl.a. som følge af deres passive strategi og høje fee. Det gælder derfor om i høj grad at undersøge om investeringsforeninger vitterlig følger en aktiv investeringsstrategi, som de påstår og tager betaling for.
Ved at klassificere foreninger i forskellige kategorier frem for at anskue dem under et, påpegede de to professorer altså muligheden for at ”forudsige” fremtidige afkast blandt forskellige foreninger, hvor foreninger med høj Active Share gennemsnitlig var i stand at outperforme bechmark. I vores foreninger, Amber Nordic Alpha og Amber Energy Alpha havde vi ved sidste opgørelse (ultimo november) en Active Share på henholdsvis 79,68 og 79,33 og en Tracking Error på henholdsvis 12,69 og 21,49, hvilket indikerer, at der ikke er tale om en indeksinvestering – vi er altså ikke ”indeks-guys”, jf. tidligere blogindlæg.
--------------------------------------------------------------------------------
[1] Cremers & Petajisto: How Active Is Your Fund Manager? (2006)
Amber deler vores syn på aktier med offentligheden på vores blog på Business.dk.
Klik her, hvis du gerne vil vide mere om vores holdninger. Du har også mulighed for at give dit besyv med.
